Systém kontroly úrokových sadzieb Federálneho rezervného systému (časť II) – Zavedenie úroku z prebytočných rezerv

V predchádzajúcom článku sme sa venovali systému úrokových koridorov Federálneho rezervného systému pred finančnou krízou v roku 2008 („Podrobné vysvetlenie systému kontroly úrokových sadzieb Federálneho rezervného systému (časť I)“). V tom čase, vzhľadom na obmedzenéRezervyktoré banky držali vo Federálnom rezervnom systéme, Fed použil diskontnú sadzbu ako hornú hranicu a operácie na voľnom trhu na kontrolu dolnej hranice.

Po finančnej kríze v roku 2008 však Federálny rezervný systém zaviedol rozsiahle kvantitatívne uvoľňovanie, čím výrazne zvýšil likviditu trhu a zneefektívnil systém úrokových koridorov. Na riešenie tejto situácie Federálny rezervný systém zaviedol systém úrokov z exportu.TIETOrezervy (IOER) v roku 2008 ako nová dolná hranica úrokových sadzieb. Tento článok podrobne analyzuje túto zmenu politiky a jej vplyv na systém regulácie úrokových sadzieb.

Zavedenie úrokov z prebytočných rezerv (IOER)

IOER sa vzťahuje na úrok, ktorý platí Federálny rezervný systém z časti bankových rezerv držaných nad rámec požadovaných rezerv. Pred rokom 2008 Federálny rezervný systém neplatil úroky z bankových vkladov, čo viedlo k neefektívnej dolnej hranici koridoru úrokových sadzieb v USA a namiesto toho sa spoliehal na operácie na voľnom trhu na reguláciu trhových úrokových sadzieb. Bezprecedentný prebytok likvidity spôsobený finančnou krízou však vážne podkopal účinnosť operácií na voľnom trhu, čo spôsobilo prudký pokles trhových úrokových sadzieb.

Aby sa tomu zabránilo, Federálny rezervný systém zaviedol v októbri 2008 mieru úrokových sadzieb (IOER) s cieľom obmedziť pokles trhových úrokových sadzieb vyplácaním úrokov bankám. Keď úrokové sadzby, ktoré banky mohli na trhu dosiahnuť, klesli pod IOER, mali väčší sklon ukladať svoje prebytočné prostriedky u Federálneho rezervného systému, čím udržiavali trhové úrokové sadzby nad úrovňou IOER.

Posun IOER: Z nástroja dolnej hranice na nástroj hornej hranice

Hoci sa tomuto opatreniu spočiatku podarilo obmedziť klesajúci trend úrokových sadzieb, ukázalo sa, že nebankové finančné inštitúcie, ktoré držali veľké množstvo hotovosti a nemohli priamo využívať IOER (Integrated Expensive Owner - mierny úrokový sadzobník), naďalej tlačili trhové úrokové sadzby nižšie, až nakoniec prekročili spodnú hranicu IOER.

Je zaujímavé, že Federálny rezervný systém zistil, že v prostredí extrémnej likvidity začala IOER fungovať ako horná hranica úrokových sadzieb. Keď bol trh zaplavený finančnými prostriedkami a zostatky rezerv bánk u Federálneho rezervného systému prudko vzrástli, trhové úrokové sadzby stúpli. Banky si vyberali rezervy z Federálneho rezervného systému a požičiavali ich za vyššie trhové sadzby, čo spôsobovalo pokles trhových úrokových sadzieb späť pod IOER.

Tento jav ukázal, že v podmienkach vysokej likvidity sa úloha IOER ako nástroja na stanovenie dolnej hranice oslabila, ale neúmyselne prevzala úlohu hornej hranice úrokových sadzieb. V decembri 2008 Federálny rezervný systém upravil cieľové rozpätie úrokových sadzieb federálnych fondov na 0 – 0,25 % a stanovil IOER na hornú hranicu tohto rozpätia, čím ďalej potvrdil novú funkciu IOER ako hornej hranice v rámci koridoru úrokových sadzieb.

Logika regulácie úrokových sadzieb uprostred prebytku likvidity

Keďže rezervné zostatky bánk vo Federálnom rezervnom systéme prudko vzrástli z približne 10 miliárd dolárov pred rokom 2008 na 800 miliárd dolárov začiatkom roka 2009 a v nasledujúcich rokoch dokonca dosiahli 3 bilióny dolárov, logika regulácie úrokových sadzieb sa zásadne zmenila.

Pri bežných úrovniach rezerv by IOER mohol efektívne slúžiť ako dolná hranica úrokových sadzieb. V scenári nadmernej likvidity trhu bol však vplyv IOER na obmedzenie poklesu úrokových sadzieb obmedzený.

Keď trhové úrokové sadzby prekročili mieru diskontného okienka (IOER), banky stiahli rezervy z Federálneho rezervného systému a požičiavali ich za vyššie trhové sadzby, čím zvýšili trhové fondy a spôsobili pokles úrokových sadzieb. Tento mechanizmus postupne transformoval IOER na nástroj hornej hranice úrokových sadzieb, zatiaľ čo tradičná diskontná sadzba stratila svoju dominantnú úlohu v regulácii úrokových sadzieb.

Vplyv IOER na trh: Analógia s trhom s bravčovým mäsom

Pre názorné vysvetlenie tohto posunu zvážte analógiu s „trhom s bravčovým mäsom“: predpokladajme, že továreň na spracovanie bravčového mäsa stanoví hornú cenovú hranicu pre bravčové mäso na 20 juanov a kontroluje ceny prostredníctvom ponuky na trhu. Keď je ponuka na trhu nadmerná, ceny bravčového mäsa klesnú, ale továreň ho odkúpi od určitých predajcov za 10 juanov. Ponuka na trhu však zostáva ohromujúca, čo spôsobuje ďalší pokles cien, ktoré nakoniec prekročia hranicu 10 juanov.

Následne sa ceny bravčového mäsa opäť zvýšia, ale bez ohľadu na výkyvy na trhu nikdy nepresiahnu 10 juanov. Dôvodom je, že keď ceny presiahnu 10 juanov, predajcovia bravčového mäsa stiahnu predtým uskladnené bravčové mäso z továrne a predávajú ho za vyššie ceny, čím ceny stabilizujú. Je to podobné úlohe IOER na finančných trhoch: keď trhové úrokové sadzby stúpnu nad IOER, banky stiahnu rezervy z Federálneho rezervného systému a požičiavajú ich za vyššie sadzby, čo v konečnom dôsledku stlačí úrokové sadzby späť na úroveň IOER.

Záver

Zavedenie úrokov z prebytočných rezerv, pôvodne zamýšľané ako nástroj na stanovenie dolnej hranice v rámci úrokového koridoru, postupne prevzalo funkciu hornej hranice v prostredí nadmernej likvidity trhu. Tento posun nielen odráža hlboký dopad finančnej krízy na menovú politiku, ale tiež predstavuje adaptáciu a prispôsobenie Federálneho rezervného systému kontrole úrokových sadzieb v novej normálnosti.